12. januar 2012
Aktierne har fået en god start på året, og erfaringen viser, at der kan ske store bevægelser i januar. Men hold tungen lige i munden og tænk flere scenarier ind, for markederne er ekstremt følsomme.
Der er flere faktorer, der peger på, at den fornuftige start på aktiemarkederne kan fortsætte på den korte bane. Investorerne starter således ofte året med større appetit på at tage risici og er fra årets begyndelse meget opmærksomme på ikke at ”komme bagud”. Oveni har nøgletallene, herunder de ledende indikatorer, overrasket positivt fra årets start.
MEN selvom meget tyder på en god start på året bliver risikospredning og vilje til at tænke i scenarier samt at justere kursen undervejs centrale faktorer for at komme godt igennem 2012.
Store politiske bliver slag afgørende
Historikken viser, at januar har haft det med at sætte tonen for resten af året. Hvis amerikanske aktier er steget i januar, har det i 88 pct. af tilfældene betydet et ”plus år” for amerikanske aktier (siden 1945). Sandsynligheden for en pæn start på året holder året igennem er dog mindre denne gang pga. statsgældskrisen. Men efterhånden som året skrider frem, forventer vi, at der kommer en større klarhed over situationen.
Det gælder ikke mindst i USA, hvor der er valg til november og hvor republikanerne formentlig vinder begge kamre i kongressen. Det vil styrke den politiske handlekraft, også fordi præsidenten enten bliver en republikaner eller Obama, som vil have frie hænder, fordi han ikke skal genvælges.
I Europa hvor situationen er mest mudret, står den i Italien på strukturelle reformer efter decembers store sparepakke, i Grækenland på forhandlinger om en ny lånepakke i første kvartal og i Frankrig skal der være præsidentvalg til maj.
Tyske aktier ser attraktive ud
Tyske aktier er kommet hurtigt ud af startblokken i 2012 efter et dårligt 2011, hvor de blandt andet blev ramt af, at shortselling blev gjort vanskeligere i en række europæiske lande – men ikke i Tyskland. Vi forventer, at tysk økonomi og det tyske aktiemarked vil komme bedre igennem de kommende år end de fleste andre europæiske lande.
Tysk økonomi har et stærkere fundament end de fleste lande i den vestlige verden med høj opsparing, faldende underskud på statsfinanserne, massivt overskud på betalingsbalancen, et stigende bolig- og ejendomsmarked samt en højere forbrugertillid end i resten af Europa. Konkurrenceevnen er i top og arbejdsløsheden den laveste i 20 år. Samtidig er tyske aktier lavt prissat, så de har potentialet til at blive en af årets positive overraskelser i Europa.
Hedgefonde får en hovedrolle
Hedgefonde kan meget vel komme til at spille en hovedrolle her fra årets begyndelse. De er gearede, meget aktive og med handelsmønstre, der ofte skifter. OECD vurderer, at hedgefonde på flere markeder udgør omkring en tredjedel af omsætningen.
Hedgefonde havde et rigtig dårligt år i 2011. Ifølge ”Hedge Fund Research” fik de gennemsnitligt et vægtet afkast på -4,4% - det næstværste i 20 år. Kun 2008 var ringere, mens 2002 også gav negative afkast. Men ved årsskiftet blev tavlen visket ren, og mange investorer vil søge at komme godt fra start, og en af metoderne til det, er at hoppe med på de trends, der måtte opstå fra årets begyndelse. Det kan være med til at forstærke tendenser og reaktioner på nyhedsstrømmen. Så der synes at være gode chancer for solide bevægelser på de finansielle markeder fra årets begyndelse.
Historisk lave renter
Realrenterne på lange statsobligationer på de stærke obligationsmarkeder i den vestlige verden ligger under 0 og de fleste steder også i USA. Sammenlignet med et historisk gennemsnit på 2,5 pct. er realrenterne meget lave, og i realiteten lige så lave, som da Lehman Brothers’ konkurs i efteråret 2008 fik finanskrisen til at eksplodere. De lave obligationsrenter afspejler en kombination af beskedne forventninger til vækst og inflation samt et stærkt ønske om at finde en sikker havn for sine investeringer.
Vi foretrækker stadig kreditobligationer
Vi har undervægtet statsobligationer i vore porteføljer, da vi tror, der efter sidste års stærkt stigende obligationskurser, er for negative forventninger indbygget i obligationskurserne. Vi kan bedre lide virksomhedsobligationer, hvor kreditspændene er udvidet gennem 2011, og vi forventer, at kursudviklingen understøttes af høj indtjening i virksomhederne samt et forholdsvis beskedent udbud.
Aktieanalytikerne venter generelt fremgang i virksomhedernes indtjening på i størrelsesordenen 10 pct. i 2012. De positive forventninger er svære at genfinde i aktie- og obligationskurserne. Investorerne tror ganske enkelt ikke, det bliver så godt.
Aktier er ”billige” sammenlignet med statsobligationer, og i et langsigtet perspektiv har et noget større afkastpotentiale.
Men turbulensen i eurozonen og behovet for gældsnedbringelse og offentlige besparelser i den vestlige verden, betyder at usikkerheden – ganske som risikopræmierne - er forhøjet. Vi forventer positive men encifrede afkast på aktier i 2012, men overvægter virksomhedsobligationer i forhold til aktier i vore porteføljer.
Skrevet af chefstrateg Henrik Henriksen