Finansmarkederne har hen over sommeren udviklet sig positivt til gavn for alle PFA’s investeringsprofiler. USA’s toldmur har vist sig mindre dramatisk end frygtet, men til gengæld er der kommet flere svaghedstegn i arbejdsmarkedet. Den amerikanske centralbank holder sig af samme grund klar til at sænke renten, hvilket medvirker til, at PFA ser gode muligheder for moderate positive afkast for resten af året.
Siden juni har renterne stået stille, mens aktiekurserne er steget. Især amerikanske og kinesiske aktier har leveret solide resultater og er dermed begyndt at hente ind på de europæiske aktier, som kom stærkest ud af årets første halvår. Fremgangen har løftet de globale aktier, der ved udgangen af august lå med et positivt afkast på 1,1 procent i danske kroner. Når aktiestigningerne ikke har givet større afkast, skyldes det, at dollaren er blevet svækket med cirka 11 procent over for kronen i år. Det har udhulet værdien af de amerikanske aktier, som udgør næsten 65 procent af det globale aktieindeks (MSCI ACWI).
Den positive udvikling på finansmarkederne betyder, at alle vores investeringsprofiler ved udgangen af august har leveret positive afkast.
Økonomien navigerer gennem usikkerheden
Aktiekurserne understøttes af en global økonomi, som stadig er i en rimelig god gænge. Vækstindikatorer i både USA og Europa har genfundet et positivt leje efter en svær periode, hvor USA’s handelspolitik forårsagede stor usikkerhed. Der er dog tegn på opbremsning i jobskabelsen, men arbejdsløsheden er forblevet lav, ligesom lønstigninger har øget købekraften i de fleste husholdninger.
På trods af Trumps stigende toldsatser, som er gået fra 2,5 procent ved årets begyndelse til over 15 procent i dag, har effekten været mindre dramatisk end frygtet. Importører, forbrugere og eksportører har tilpasset sig ved at ændre handelsmønstre og justere priser, hvilket har afbødet de værste konsekvenser. I juni udgjorde de samlede indkasserede toldafgifter – og dermed den effektive told – cirka 9 procent af importen, men dette tal kan stige, når lagre skal genopfyldes med nye varer.
Grafen viser, hvordan globale aktiekurser har fulgt en opadgående trend i juli og august og er nu i et lille plus for året efter de kraftige fald i forbindelse med Trumps ”Frihedsdag”. Renter i USA og Danmark har ligget mere fladt henover sommeren efter større bevægelser i starten af året.
Afventer stadig de fulde konsekvenser
Der er indtil videre kun få tegn på, at forbrugerne i USA betaler en væsentlig del af toldregningen i form af højere priser. Inflationen er blot steget fra 2,4 procent i maj til 2,7 procent i juli, hvilket er mindre end ventet. Rundspørgninger blandt virksomheder viser dog, at både input og output priserne er på vej op, og vi tror derfor ikke, at vi har set de fulde konsekvenser af toldmuren endnu.
Trods den fortsatte usikkerhed om toldsatsernes langsigtede konsekvenser for prisdannelsen har den amerikanske centralbank, Federal Reserve, signaleret, at renten i efteråret kan blive sænket fra det nuværende niveau på 4,5 procent. Centralbanken forventes dog at gå forsigtigt frem, da ønsket om at støtte et svagere arbejdsmarked skal vejes op mod risikoen for en stigende inflation.
I euroområdet ligger inflationen på 2,1 procent, hvilket er i overensstemmelse med Den Europæiske Centralbanks mål. Efter en rentesænkning i juni til 2,0 procent, tyder kommunikationen fra ECB dog på, at man afventer yderligere data, før man tager stilling til, om renten kan sænkes yderligere.
Balanceret positivt syn på fremtiden
De nuværende, høje aktiekurser er baseret på forventninger om fortsat vækst og rentenedsættelser. Skuffende vækst eller højere inflation end forventet kan derfor påvirke aktieafkastet negativt. Her udgør Trumps toldsatser en fortsat risiko, da de bruges i flæng til forskellige politiske formål, og alt efter omfang kan svække den globale vækst og føre til stigende priser. For eksempel er toldsatserne på varer fra Indien for nyligt blevet forhøjet med yderligere 25 procent på grund af Indiens store import af russisk olie. Samtidig er handelsaftalen mellem USA og Europa skrøbelig, da Trump fortsat er utilfreds med EU-landes beskatning af digitale tjenester, som især rammer de store amerikanske teknologiselskaber.
På trods af de positive signaler fra økonomien og aktiemarkedet vurderer vi derfor, at usikkerheden stadig er høj, og afkastpotentialet fra aktier er moderat. Vi fastholder derfor en neutral tilgang til både aktier og dollar-eksponering i vores risikostyring.
Positive afkast i alle investeringsprofiler
PFA's investeringsprofiler har udbygget de positive afkast hen over sommeren. Profiler med flest aktier og aktielignende investeringer har ligget i front og leveret et højere afkast i år, mens profiler med flest obligationer og obligationslignende investeringer har leveret et lavere afkast.
Afkastene er blevet løftet af, at PFA i foråret havde en reduceret eksponeringen til den faldende dollar, samtidig med at kundekapitalen – PFA’s risiko- og overskudsdeling med kunderne – har bidraget positivt.
Vores Høj risiko fond med aktie- og aktielignende investeringer har leveret et positivt afkast på 5,3 procent i årets første 8 måneder, inklusive valutaafdækning. Afkastet trækkes op af vores globale aktier, mens kursfald på danske aktier har trukket ned.
Investeringerne i obligationer har leveret et positivt afkast på 2,7 procent i årets første 8 måneder. Udenlandske obligationer – herunder stats- og kreditobligationer – har løftet afkastet, mens danske obligationer har leveret lavere afkast på grund af et lavere renteniveau.
Investeringerne i ejendomme har leveret et negativt afkast på -2,3 procent i år, hvilket hovedsageligt skyldes negative værdireguleringer i vores udenlandske ejendomme.
Alle profiler i vores klimafokuserede pensionsløsning, PFA Klima Plus, har også leveret positive afkast i årets første 8 måneder halvår. Aktieinvesteringerne i PFA Klima Plus har klaret sig en smule bedre end i PFA Plus, da der ikke er lige så mange danske aktier. Til gengæld trækker de unoterede investeringer i private equity og infrastruktur ned i PFA Klima Plus, hvorfor afkastet i profilerne Middel og Høj er en smule lavere end i PFA Plus.
Ejendomsinvesteringerne i PFA Klima Plus har leveret et positivt afkast år til dato, da disse er koncentreret i danske erhvervsejendomme, som har haft en positiv udvikling. Derfor har profiler i PFA Klima Plus med meget lav risiko og kort tid til pension klaret sig bedre end samme profiler i PFA Plus.
