USA har sat dele af handelskonflikten på midlertidig pause og givet plads til forhandlinger. Den globale økonomi er stadig tynget af bekymringer, og vi vurderer, at de forhandlede løsninger vil reducere væksten, men ikke afspore opsvinget. Vi har en forsigtig tilgang til aktierisiko, hvor vi har reduceret vores eksponering til amerikanske aktiver, herunder dollaren, hvilket har været positivt i maj.
Sigtbarheden for økonomien sløres stadig af Trumps uforudsigelige handelspolitik og en tiltagende bekymring om USA's offentlige finanser. Finansmarkederne har dog taget godt imod den nuværende forhandlingspause, og aktiekurserne er tilbage på niveauerne umiddelbart før Trumps ”frihedsdag” den 2. april. Den fortsat uafklarede situation om både toldsatser og USA’s offentlige finanser gør dog, at vi fastholder en forsigtig tilgang til markederne. I april frasolgte vi amerikanske aktier (S&P 500) og hjemtog nogle af de kursgevinster, der blev skabt i starten af året. Derudover har vi solgt vores amerikanske statsobligationer og købt europæiske, samt øget vores beskyttelse mod dollarfald.
Trumps handelspolitik sendt i retten
Trump har sat dele af handelskonflikten på pause for at give plads til forhandlinger, men dog bevaret en fast basistold på 10 procent over for omverdenen. Det har dæmpet bekymringerne for en dybere økonomisk nedtur. I maj blev de ekstraordinært høje toldsatser mellem USA og Kina sænket fra 145 til 30 procent i en 90 dages periode, mens Storbritannien som det første land indgik en aftale med Trump, hvor de blandt andet måtte acceptere en basistold på 10 procent og kvoter på eksport af biler.
Der hersker imidlertid stadig stor usikkerhed om, hvor USA’s toldsatser ender. Trump har truet med at løfte toldsatserne overfor Europa til 50 procent, hvis ikke man kan indgå en aftale inden 9. juli. Hans planer udfordres dog af USA’s føderale handelsdomstol, som har underkendt hans gengældelsestold. Dommen er siden blevet appelleret, og finansmarkederne afventer nu afgørelsen, og om Trump vil søge andre veje til at fastholde toldsatserne i tilfælde af, at dommen bliver stadfæstet. Det skal her nævnes, at domstolens afgørelse ikke omfatter særtolden overfor eksempelvis biler, stål og aluminium.
Stigende gæld skaber bekymring
Samtidig med at USA er ved at opbygge en toldmur over for resten af verden, har han også fremsat et finanslovsforslag (”big beautyful bill”), som ifølge mange investorer og økonomiske eksperter ikke i tilstrækkelig grad adresserer USA's store offentlige underskud. Trods fuld beskæftigelse har underskuddet på statsfinanserne i de seneste år ligget mellem 5 og 7 procent af BNP, og den samlede gæld er steget til omkring 100 procent af BNP. Trumps finanslovsforslag er foreløbigt blevet godkendt i Repræsentanternes Hus, men kan møde mere modstand i Senatet, da det vil betyde en fortsættelse af de store offentlige underskud. Det fik i maj kreditvurderingsselskabet Moodys til at nedgradere USA’s gæld fra de maksimale AAA, og gældbekymringerne har siden april medvirket til faldende obligationskurser og stigende renter.
Udviklingen har allerede svækket den amerikanske dollar, da investorerne er begyndt at søge mod andre markeder. Amerikanske rentestigninger har ikke været tilstrækkelige til at vende denne udvikling.
Handelskrig giver blandende udsigter for aktieafkastet
Uanset, hvordan det ender med toldsatserne, ser det ud til at verden stadig bevæger sig i retning af større fragmentering, hvor regional uafhængighed er i fremmarch, og den nationale sikkerhed skal være uafhængig af USA. PFA vurderer at toldsatserne (bortset fra de højere toldsatser, der er pålagt stål, aluminium, biler mv.) nok lander tættere på Trumps basistold på 10 procent, end på de høje gengældelsestoldsatser, som Trump har truet med. Sker det, forventer vi, at væksten kan aftage med mellem 0,5 og 1 procentpoint, afhængig af det konkrete udfald, men stadig forblive positiv i USA og Europa.
Mens handelskrigen overordnet set er negativ for væksten, er der andre udviklinger, som kan trække i modsat retning. Blandt andet har den europæiske centralbank meldt sig klar til at understøtte økonomien med rentesænkninger, og Tyskland har i marts vedtaget en ekspansiv vækstpakke, som vi forventer vil blive rullet ud de kommende år. Det kan smitte positivt af på andre europæiske lande. Herudover er de fleste amerikanske selskaber kommet godt gennem regnskabssæsonen, og de er dermed godt rustet til den vækst, som en ekspansiv finalov kan skabe i form af skattelettelser og øget privatforbrug. Dette kan tilsammen give markederne et løft over de kommende 12 måneder.
Positive afkast i de fleste investeringsprofiler
Alle PFA's investeringsprofiler har leveret positive afkast i maj. Profiler med flest aktier og aktielignende investeringer har givet et højere afkast, mens afkastet for profiler med flest obligationer og obligationslignende investeringer har givet mindre afkast. Siden årets start har de fleste profiler leveret et lille positivt afkast, da PFA har reduceret eksponeringen til den faldende dollar, samtidig med kundekapitalen (PFA’s risiko- og overskudsdeling med kunderne) bidrager positivt.
Vores aktie- og aktielignende investeringer leverede et positivt afkast på 5,2 procent i maj (-0,1 procent år-til-dato), da både globale og danske aktier, samt vores investeringer i private equity leverede afkast på over 5 procent. Kursfald på danske aktier i år bidrager negativt til afkastet siden årets start.
Investeringerne i obligationer leverede et negativ afkast på -0,1 procent i maj (1,4 procent år-til-dato). Siden årets start er det især udenlandske obligationer, herunder statsobligationer og kreditobligationer, der har løftet afkastet som følge af små rentefald, mens vores danske obligationer har leveret et lavere afkast på grund af rentestigninger.
Investeringerne i ejendomme leverede et negativt afkast på -0,2 procent i maj (-2,5 procent år-til-dato), hvilket hovedsageligt skyldes negative værdireguleringer i vores udenlandske ejendomme.
Alle profilerne i vores klimafokuserede pensionsløsning, PFA Klima Plus, har også leveret positive afkast i maj. Aktieinvesteringerne i Klima Plus har klaret sig en smule bedre end i PFA Plus, da der ikke er lige så mange danske aktier. Dog trækker Private Equity i Klima Plus mere ned end i PFA Plus, hvilket betyder at afkastet i klimaprofilerne Middel og Høj er en lille smule lavere.
Ejendomsinvesteringerne i Klima Plus har leveret et positivt afkast år til dato, da disse er koncentreret i danske erhvervsejendomme, som har haft en positiv udvikling.
