Stærkt afkastår
overgår forventningerne

Stærkt afkastår
overgår forventningerne

PFA Pension

PFA Indsigt
Januar 2026

PFA leverede høje afkast i 2025, da det økonomiske opsving og finansmarkederne trodsede toldsatser og geopolitiske uenigheder, og både aktier og obligationer endte i plus. De positive takter ser samtidig ud til at kunne fortsætte i 2026, da økonomien fortsat er i god gænge og forventes at blive hjulpet yderligere på vej af rentenedsættelser i USA og finanspolitiske vækstpakker i Europa.

2025 viste sig at blive et overraskende stærkt år for afkastet, og alle PFA’s investeringsprofiler leverede pæne positive resultater. Profiler med flest aktier gav de højeste afkast, mens de mest obligationstunge leverede lidt lavere afkast. Afkastet afspejlede et aktiemarked, der kom bedre gennem den globale handelskrig og geopolitiske usikkerhed, end man havde frygtet. Obligationer gav også positive afkast, da de korte renter faldt, mens de lange renter steg i Europa og faldt i USA. 

Hør mere i filmen med PFA’s investeringsdirektør, Kasper A. Lorenzen, nedenunder.

Reduceret valutarisiko har styrket afkastet i 2025

Det globale MSCI-aktieindeks leverede afkast på 20 procent, men i lokal valuta. Og netop valutakursudviklingen kom til at spille en væsentlig rolle i 2025, hvor dollaren blev svækket med 12 procent over for euroen. Svækkelsen skyldes både bekymring over den amerikanske enegang inden for handelspolitikken og Trump-regeringens gentagne udfordringer af centralbankens uafhængighed. Dollarsvækkelsen trak også flere asiatiske valutaer med sig, som derfor blev tilsvarende svækket over for Euroen og den danske krone.

PFA har i 2025 øget sin beskyttelse mod valutarisici, og det har været med til at reducere den negative påvirkning, som valutaudviklingen har for en dansk investor, når afkastet fra udenlandske aktiver veksles til kroner. Valutaafdækningen har derfor bidraget stærkt til årets afkast.

Globale aktier leverede et afkast på 19,5 procent i 2025, når man opgør det det i lokale valutaer. For en europæisk investor betød styrkelsen af euro over for de fleste andre valutaer dog, at afkastet blev reduceret til 7,7 procent. En amerikansk investor kunne glæde sig over et afkast på 22,1 procent, da den svækkede dollar gav et ekstra boost til ikke-amerikanske aktier.

Økonomien navigerede uden om skærene

2025 var præget af USA’s egensindige handelspolitik, som i foråret skabte bekymring om de økonomiske vækstudsigter. Økonomien viste sig dog mere modstandsdygtig over for uroen end frygtet, og væksten forblev robust gennem året. Trump-administrationen annoncerede i april et løft i toldsatserne fra 2,5 procent til over 25 procent for mange lande. Forhandlinger, undtagelser og omlægninger i handelsstrømme reducerede dog den effektive toldsats på importen til 11 procent – stadig den højeste sats siden 1943.

Der er dog sprækker i den amerikanske økonomi, som voksede sig større i løbet af året. Udviklingen på arbejdsmarkedet følges særligt tæt, da arbejdsløsheden i løbet af året steg fra 4,0 til 4,6 procent på trods af den robuste vækst. Samtidig er mange amerikanere bekymrede over de stigende priser og høje leveomkostninger. Det viser sig også i meningsmålingerne, hvor Trumps popularitet er faldende.

Europa løftes af finanspolitikken

I Europa spirede optimismen, da landene blev enige om at øge forsvarsbudgetterne, og Tyskland i foråret gjorde op med årtiers sparepolitik. Tyskland annoncerede en storstilet gældsfinansieret vækstpakke som i omfang kan sammenlignes med de massive investeringer, der fulgte i kølvandet på Genforeningen i 1990. Den mere ekspansive finanspolitik forventes at løfte væksten i både Tyskland og resten af eurozonen. 

Priserne er også steget i Europa, men inflationen ligger tæt på ECB’s ønskede 2 procent. Siden rentenedsættelsen i juni har ECB fastholdt styrerenten på 2 procent og ser ud til at være tilfreds med det nuværende leje. Det afhænger dog af, om stigende vækst vil øge inflationspresset, eller om det modvejes af en styrket valutakurs.

Høje afkast i alle investeringsprofiler

Alle PFA's investeringsprofiler har leveret positive afkast i 2025. Afkastet i PFA’s investeringsprofiler er sat sammen af afkastet fra vores høj- og lavrisikofond, som også findes i en PFA Klima Plus-variation. Jo større risiko, man har i sin investeringsprofil, jo mere af opsparingen er placeret i højrisikofonden – og omvendt. I forbindelse med profilomlægningerne i april fik vores kunder med lang tid til pension en højere andel af højrisikofonden. Det har givet et ekstra løft i afkastet, især for kunder med profiler i lav og middel risiko, hvor ændringerne har været størst.

Afkast i høj- og lavrisikofonden

Vores højrisikofond med aktie- og aktielignende investeringer leverede et afkast på 11,9 procent i 2025. Afkastet blev trukket op af vores globale aktier og en reduceret eksponering mod den amerikanske dollar i første halvår, hvor dollarkursen faldt markant. Omvendt har kursfald på danske aktier trukket ned i afkastet. De unoterede investeringer i private equity og infrastruktur har leveret blandede afkast, som samlet set var lavere end globale aktier.

Vores lavrisikofond består både af obligations- og ejendomsinvesteringer. Investeringerne i obligationer leverede et afkast på 3,9 procent. Især vores udenlandske statsobligationer og kreditobligationer har løftet afkastet, mens danske obligationer har leveret et lavere afkast. Afkastet blev trukket ned af vores investeringer i ejendomme, der leverede et negativt afkast på -4,0 procent i 2025. Det skyldes hovedsageligt negative værdireguleringer i vores udenlandske ejendomme.

Afkast i høj- og lavrisikofonden i PFA Klima Plus

Alle profiler i vores klimafokuserede pensionsløsning, PFA Klima Plus, leverede positive afkast i 2025.

Aktieinvesteringerne i Klima Plus har klaret sig en smule bedre end i PFA Plus, da der ikke er lige så mange danske aktier. Til gengæld har de unoterede investeringer i private equity og infrastruktur trukket ned i Klima Plus, hvorfor afkastet i middel og høj risiko er lavere end i PFA Plus.

Ejendomsinvesteringerne i Klima Plus leverede et positivt afkast i 2025, da disse er koncentreret i danske erhvervsejendomme, som har leveret et højt afkast i år. Derfor har profiler i Klima Plus med meget lav risiko og kort tid til pension klaret sig bedre end samme profiler i PFA Plus.

Afkast for PFA Plus profiler i 2025 (pr. 31/12)

 

Afkastet for PFA Plus er inklusiv forventet forrentning af Individuel KundeKapital.
Forudsætter at en del af opsparing og indbetaling til opsparing er i Individuel KundeKapital. Læs mere her

Afkast for PFA Klima Plus profiler i 2025 (pr. 31/12)

 

Afkastet for PFA Klima Plus er inklusiv forventet forrentning af Individuel KundeKapital.
Forudsætter at en del af opsparing og indbetaling til opsparing er i Individuel KundeKapital. Læs mere her

Et kig i krystalkuglen:

Tre temaer, som vil præge det nye investeringsår

De seneste tre år har budt på en stærk optur på aktiemarkederne med kursstigninger i det ledende amerikanske S&P 500-aktieindeks på 78 procent (i lokal valuta). Men vil de gode tider fortsætte i 2026? PFA’s seniorstrateg, Rasmus Pilgaard, slår her ned på tre temaer, som bliver afgørende for årets udvikling.

1. Centralbanker og rentepolitik – ny Fed-chef på vej i USA

Pengepolitikken bliver et af de helt centrale temaer i 2026. Effekten af rentenedsættelserne i 2025 er endnu ikke fuldt indfaset i økonomien, og forventningen er, at den amerikanske centralbank kan fortsætte med at sænke renten i 2026. Historisk har aktiemarkederne haft medvind i perioder, hvor pengepolitikken lempes, uden at økonomien samtidig bevæger sig mod recession.

Særligt USA er i fokus. Her skal præsident Trump udnævne en ny centralbankdirektør, og to kandidater – Kevin Hassett og Kevin Warsh – fremstår som de mest sandsynlige. Begge har tidligere bakket op om Trumps ønske om lavere renter. Opgaven for den kommende Fed-chef bliver derfor todelt: at fortsætte en lempelig pengepolitik og samtidig overbevise markederne om, at centralbanken forbliver uafhængig af politisk pres.

Opgaven for den nye Fed-chef skærpes yderligere af midtvejsvalget i november, hvor Trump gerne vil stå stærkt, og hvor vækststimulerende rentenedsættelser derfor vil stå højt på ønskelisten. I foråret 2025 så vi, hvordan bekymring for centralbankens uafhængighed fik investorer til at reducere deres eksponering mod amerikanske aktiver, hvilket bidrog til stigende lange renter. En gentagelse af den udvikling vil være uønsket, da højere renter vil forstærke USA’s allerede betydelige gældsbyrde. 

2. AI og værdiansættelser – investeringsrisikoen går begge veje

Ligesom i 2025 vil der i 2026 fortsat være betydelig opmærksomhed på risikoen for overophedning inden for AI-relaterede aktier. De syv store amerikanske tech-giganter – de såkaldte Magnificent Seven – er steget markant over de seneste år og udgør nu op mod 35 procent af det toneangivende amerikanske S&P500-aktieindeks.

Det betyder, at selskabernes regnskaber også i 2026 vil blive gransket nøje af investorerne – herunder PFA. En helt afgørende forudsætning for at de kan opfylde investorernes høje forventninger til indtjeningsvæksten er, at AI-teknologien omsættes til konkrete gevinster i realøkonomien i form af innovation og produktivitetsforbedringer. Netop dette bliver et centralt fokuspunkt i 2026, hvor tålmodigheden kan blive mindre, hvis de forventede gevinster lader vente på sig.

Risikoen for korrektioner kan derfor ikke udelukkes. Omvendt er den bedste beskyttelse mod større tab ofte at have været med på opturen. Over de seneste tre år er kurserne i de syv store tech-giganter steget med omkring 180 procent. Selv et kursfald på 30 procent vil derfor fortsat efterlade PFA’s kunder med et samlet positivt afkast for perioden.

3. Valutaudviklingen – vil dollaren blive yderligere svækket?

Valutabevægelser ventes også i 2026 at få stor betydning for aktieafkastet. I 2025 faldt dollaren markant over for euroen, hvilket trak afkastet ned for danske investorer med amerikansk eksponering. For PFA’s kunder blev afkastet dog beskyttet af PFA’s øgede forsikring mod dollarfald, et valg der afspejlede den voksende usikkerhed om Trumps udenrigspolitik og hans pres på den amerikanske centralbank.

En kombination af lavere renter og fortsat tvivl om centralbankens uafhængighed kan svække dollaren yderligere i 2026 og gøre amerikanske investeringer mindre attraktive for udenlandske investorer, selv hvis vækstudsigterne i USA fortsat er relativt stærke. Det centrale spørgsmål er derfor, om de positive vækstprognoser i USA kan opveje risikoen for en fortsat dollarsvækkelse, eller om Europa fremstår som et mere attraktivt alternativ. Europa har lavere vækst og afkastpotentiale, men også mindre valutarisiko.

Renteudviklingen spiller i denne sammenhæng en vigtig rolle, da ændringer i renteniveauet typisk påvirker kapitalstrømme og valutakurs. Fastholder Europa sit renteniveau, mens USA sænker renten, reduceres renteforskellen, hvilket kan svække dollaren yderligere over for euroen. Sammenhængen mellem renter og valuta er dog kompleks. Det blev tydeligt i foråret, hvor dollaren faldt, selvom de lange amerikanske renter steg. Trumps toldtrusler og angreb på centralbankens uafhængighed skabte uro på markederne og udløste kapitaludstrømning fra USA.

Uanset udfaldet vil valutarisiko fortsat være vigtig for, hvordan investeringerne fordeles mellem Europa og USA i 2026. En svagere dollar vil typisk også være til gavn for emerging markets, som vi så det i 2025, og det mønster kan gentage sig, hvis dollaren svækkes yderligere.

Konklusion: Aktieopture dør ikke af alderdom – 2026 tegner positivt

Selvom aktieopturen nu er inde i sit tredje år, og en typisk PFA-kunde med middel risiko over de seneste tre år har opnået et samlet afkast på ca. 45 procent, er der ingen naturlov, der tilsiger, at opturen står foran en afslutning. Historisk har aktieopture kunnet fortsætte i meget lange perioder. Både in 1990’erne og i 2010’erne gennemgik vi perioder på 9 sammenhængende år med positive afkast fra S&P 500-aktieindekset.

Aktiemarkederne udvikler sig typisk gunstigt, når rentenedsættelser går hånd i hånd med fortsat økonomisk vækst – som det forventes i USA i 2026. Omvendt har historien vist, at markante kursfald ofte er opstået i perioder, hvor rentenedsættelserne kom forud for en recession. En recession vurderes dog ikke som sandsynlig på nuværende tidspunkt, da vækstprognoserne for 2026 fortsat ser positive ud i både USA, Europa og Asien.

Skulle der opstå et negativt stød til markederne, som ikke relaterer sig til forventningerne til AI, vil det sandsynligvis komme fra den geopolitiske scene. Også her ser udsigterne dog bedre ud end tidligere på året. Trumps appetit på toldkrig synes at være aftaget, der er indgået en fredsaftale mellem Israel og Palæstina, og både Europa og USA engagerer sig aktuelt i forsøget på at finde en løsning i Ukraine. Det er langt fra sikkert, at disse initiativer fører til varige løsninger, men sandsynligheden for fremskridt vurderes nu som større end risikoen for tilbageskridt.

Samlet set giver det et overordnet positivt udgangspunkt for 2026. I PFA forventer vi aktiestigninger på omkring 10 procent – vel vidende, at året også kan byde på perioder med øget uro og midlertidige kursfald.

video

Kom med på vores næste webinar

Her stiller vi skarpt på situationen på de finansielle markeder og supplerer løbende med aktuelle emner, der har betydning for din opsparing og for afkastet.

Vi vælger emnerne ud fra, hvad der foregår i verden omkring os – og hvad der er aktuelt på det tidspunkt, vi afholder webinaret. Derfor kan temaerne blive ændret løbende.

Læs mere og tilmeld dig her
graf

Vil du holde dig opdateret?

Vi har samlet alt det, vi ved om investering ét sted.
Her holder vi dig løbende opdateret med seneste nyt, fx i form af artikler og videoer.

Gå til universet og følg med i de nyeste tendenser på investeringsområdet, som kan være relevante for dig og din opsparing.  

Ja tak, tag mig derhen

PFA Indsigt


Ansvarshavende redaktør
PFA Indsigt: Kasper Ahrndt Lorenzen

PFA Indsigt er udarbejdet af PFA Pension (herefter PFA) og fortæller om vores forventninger til markederne og den økonomiske udvikling. Publikationen er alene et udtryk for vores professionelle vurdering, som kan vise sig at være forkert, da økonomi er en størrelse med mange ubekendte og en kompleks dynamik, som gør den vanskelig at spå om.

Publikationen er kun udviklet til orientering og ikke som investeringsrådgivning. PFA kan derfor ikke tage ansvar, hvis der foretages investeringer på baggrund af indholdet. Er der behov for rådgivning, anbefaler vi i stedet at tage kontakt til en investeringsrådgiver.