Rentesænkning giver ny næring til aktiecomeback

Med rentesænkninger fra den amerikanske centralbank og begyndende tegn på styrket vækst i Europa har den seneste tid budt på stigende aktiekurser, hvilket har løftet afkastet i PFA’s investeringsprofiler.

I september har finansmarkedet bygget videre på de trends, som har været fremherskende siden juni. Aktiekurserne er steget, amerikanske statsrenter er faldet, mens europæiske statsrenter står stille. Især amerikanske tech-aktier og kinesiske aktier har trukket aktiekurserne op. Det har medvirket til, at de toneangivende aktieindeks i USA og Europa nu begge er steget ca. 13 procent. Når det globale aktieindeks alligevel kun er steget med 4,3 procent i danske kroner, skyldes det en betydelig dollarsvækkelse i første halvår, som tynger gevinsten fra amerikanske aktier.

Den positive udvikling på finansmarkederne har medført, at alle vores investeringsprofiler har leveret positive afkast i tredje kvartal og siden årets start. Hør mere i filmen med PFA’s investeringsdirektør, Kasper A. Lorenzen, nedenunder.

Fed med fokus på beskæftigelsen

Finansmarkedet har især taget godt imod, at Federal Reserve (Fed) igen er begyndt at sænke renten efter en ni måneders pause. I september blev renten nedsat til 4,25 procent, og Fed har signaleret yderligere rentenedsættelser de kommende måneder.

Præsident Trump har længe presset på for markante rentenedsættelser, men Fed har hidtil holdt tilbage, da man ikke ønskede at puste til inflationen. Fed har som bekendt et dobbeltmandat, hvor man både skal tage hensyn til inflationen og beskæftigelsen. Når hensynet til beskæftigelsen nu vejer tungest på vægtskålen, skyldes det, at arbejdsløsheden er steget fra 3,4 i 2023 til 4,3 procent. Historisk set har stigende arbejdsløshed haft en tendens til at accelerere, hvis økonomien ikke bliver rettet op i tide, fx via rentenedsættelser. Samtidig er vurderingen fra Fed, at inflationen, som stadig ligger over det ønskede niveau, til dels er drevet af forbigående effekter i form af forhøjede toldsatser.

I løbet af sommeren har USA indgået handelsaftaler med de fleste af sine samhandelspartnere. Den øgede vished omkring handelsvilkår er godt nyt for virksomhedernes investeringsplaner og har medvirket til at løfte aktiemarkederne. Vi har dog endnu ikke set de fulde konsekvenser af toldsatserne, ligesom Trump også har varslet nye områder, hvor han ønsker at løfte toldsatserne, herunder møbler og udenlandske film. Det kan løfte inflationen de kommende måneder. Indtil videre er der kun få tegn på, at forbrugerne i USA betaler en væsentlig del af toldregningen i form af højere priser, men rundspørger blandt virksomheder viser, at både input og output priserne er på vej op. 

Positive takter i Europa

Historisk set har aktier leveret højere afkast end normalt i månederne efter, at Fed sænker renten – forudsat at USA ikke er på vej i en recession. Det ser vi ikke for os i nærmeste fremtid, og vores vurdering er derfor, at vi i den kommende tid kan fastholde de positive afkast, der er skabt hidtil. Vi er dog opmærksomme på, at der er begyndende sprækker i det amerikanske arbejdsmarked, ligesom aktiemarkederne til dels har taget forskud på det bidrag til væksten, som kommer fra rentesænkningerne.

Derimod er situationen mere udfordrende i Frankrig, hvor en ny regering (den femte på to år) står svagt i forhold til at håndtere de store offentlige underskud og en høj gæld. Den usikre situation har presset franske statsrenter op, så de for første gang i mere end 30 år nu er højere end italienske statsrenter.

Balanceret syn på fremtiden

I euroområdet er der tegn på tiltagende vækst, om end fra et lavt udgangspunkt, og samtidig er inflationen i tråd med Den Europæiske Centralbanks (ECB) målsætning. Vækstudsigterne er mest opløftende i Tyskland, hvor regeringens omfattende infrastruktur- og forsvarspakke nu begynder at blive implementeret, samt i Spanien, som har fastholdt et pænt momentum.

Dollaren har ligget uændret overfor euroen siden juni, da det økonomiske styrkeforhold mellem USA og Europa har været balanceret. Dog kan øget bekymring over Trumps indflydelse på centralbanken samt det store amerikanske budgetunderskud føre til en yderligere svækkelse af dollaren. Indtil videre ser vi dog ikke tegn på, at dette er nært forestående.

Vi fastholder derfor en neutral tilgang til både aktier og dollar-eksponering i vores risikostyring.

Positive afkast i alle investeringsprofiler

PFA's investeringsprofiler har udbygget de positive afkast i tredje kvartal. Profiler med flest aktier og aktielignende investeringer har leveret de højeste afkast i år, mens profiler med flest obligationer og obligationslignende investeringer har leveret lavere afkast.

Afkastene er blevet løftet af, at PFA i foråret havde en reduceret eksponering til den faldende dollar. Samtidig blev porteføljen justeret og tilpasset den forventede markedsudvikling – blandt andet ved løbende at justere andelen af amerikanske aktier. Dette har bidraget positivt til afkastet i en periode, der har været præget af store udsving på især de amerikanske aktiemarked.

 
Vores Høj risiko fond med aktie- og aktielignende investeringer har leveret et positivt afkast på 8,1 procent i årets første tre kvartaler, inklusive valutaafdækning. Afkastet trækkes op af vores globale aktier, mens kursfald på danske aktier har trukket ned.

Investeringerne i obligationer har leveret et positivt afkast på 3,1 procent i årets første 3 kvartaler. Udenlandske obligationer – herunder stats- og kreditobligationer – har løftet afkastet, mens danske obligationer har leveret lavere afkast på grund af et lavere renteniveau.

Investeringerne i ejendomme har leveret et negativt afkast på -3,3 procent i år, hvilket hovedsageligt skyldes negative værdireguleringer i vores udenlandske ejendomme.

Alle profiler i vores klimafokuserede pensionsløsning, PFA Klima Plus, har også leveret positive afkast i årets første 3 kvartaler. Aktieinvesteringerne i Klima Plus har klaret sig en smule bedre end i PFA Plus, da der ikke er lige så mange danske aktier. Til gengæld trækker de unoterede investeringer i private equity og infrastruktur ned i Klima Plus, hvorfor afkastet i profilerne Middel og Høj er en smule lavere end i PFA Plus.

Ejendomsinvesteringerne i Klima Plus har leveret et positivt afkast år-til-dato, da disse er koncentreret i danske erhvervsejendomme, som har haft en positiv udvikling. Derfor har profiler i Klima Plus med meget lav risiko og kort tid til pension klaret sig bedre end samme profiler i PFA Plus.

I august steg inflationen til 2,9 procent i USA, hvilket er over Fed’s målsætning på 2 procent. Prisforventninger blandt servicevirksomheder tyder på, at de amerikanske forbrugere endnu ikke har set de fulde konsekvenser af de højere toldsatser på importerede varer.